焦炭調整蓄勢 產能優化可期

8月以來,環保限產炒作持續發酵,江蘇、河北、山西、山東等各主產區陸續發布文件,疊加焦炭低庫存延續、貿易利潤窗口打開、下遊高利潤支撐,焦炭上漲突破前高。

當前看,環保限產逐步兌現,實際力度不及市場預期;焦炭低庫存同比處於曆史低位,警惕庫存反轉;前期貿易利潤窗口開始關閉,港口庫存累積後有拋貨風險。短期來看,焦炭漲勢暫緩,且出現回調跡象,建議多單減持。中長期,限產力度將逐步趨強,環保、行政去產能改善行業格局,預期供需仍將維持偏緊格局,多頭配置為主。

警惕庫存反轉

港口庫存端,前期港口、出廠價格倒掛逆轉後,貿易利潤窗口打開,貿易商補庫積極,表現為庫存明顯累積,目前四港庫存為322萬噸,整體處於高位。而隨著近期盤面下跌,產地焦炭到港逐步倒掛,貿易商高位接貨明顯謹慎,出貨情緒開始累積。若盤面繼續回調,補庫驅動減弱,港口壓力將逐步傳導至焦企。

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焦企庫存端,鋼聯口徑為15.9萬噸,同比處於曆史低位。究其原因主要是:一方面,下遊鋼廠利潤再度沖高,焦炭庫存偏低的情況下,雖然有環保限產擾動,但當前補庫驅動不差;另一方面,前期貿易商補庫積極,庫存向下遊轉移;此外,焦企直發鋼廠量增加,訂單模式導致焦炭生產出來後就直接發往鋼廠,這也反應了下遊需求良好。

目前來看,焦企焦炭低庫存仍有一定的延續性,但同時也需要謹慎庫存反轉—短期下遊鋼鐵限產以及貿易商補庫情緒的轉弱導致焦企庫存的累積。根據統計該指標和價格表現出極強的負相關性,焦企庫存的極低點往往也對應價格的高點。但在鋼鐵、焦化利潤持續維持高位的背景下,焦化開工對利潤的“敏感度”下滑,焦價彈性收斂,回調幅度或有所下降。

短期限產預期差擾動

本輪環保限產公布後,“區域擴大”、“力度加強”、“以鋼定焦”等使得市場一致性預期較強,其中重點六市焦化產能達到0.92億噸,占比14%,藍天80市產能3.26億噸,占比50%,產能影響較大。同時,《京津冀秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》要求河北、山西省全面啟動10年以上4.3m焦爐的淘汰,河北、山東、河南省鋼鐵煉焦產能按照0.4比例“以鋼定焦”。

實際情況來看,根據調研反饋,8/20之前整體限產力度不及市場預期,且區域間有所分化:晉北地區由於地勢原因,限產壓力相對較小,甚至有部分焦企仍處於滿產狀態;晉南地區部分身處盆地,空氣汙染壓力較大,常態限產20-25%。但綜合而言,整體限產力度仍不及市場預期,主要表現為焦化開工在7月持續走高後,8月基本維持在高位,目前值為77.43%,相對今年80%的高點差距並不明顯。

環保及產能優化仍利好焦價

後期來看,按照山西省行動計劃要求,2018年10月1日前完成40%的焦化企業改造,2019年10月1日前現有焦化企業全部完成改造。當前由於大中型焦企基本能達標,而中小型無法達標,因此後續限產重點將更趨向於中小型。同時,江蘇省此次限產力度極強,要求在2018年底前沿江地區和環太湖地區獨立焦化企業全部關停,其他地區獨立煉焦企業2020年前全部退出,按照該政策江蘇省2700萬噸焦化產能,淘汰比例達2/3。雖然後續焦企仍有投產計劃,但疊加冬季環保限產的執行,焦化仍將出現階段性供需錯配。

下遊穩需求高利潤持續

7月31日中共中央政治局會議正式定調寬信用的政策態度,去杠杆轉向“穩杠杆”,實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,加大基建設施領域補短板力度。宏觀情緒逐步改善。從實際終端需求來看,房地產“高周轉”模式仍在持續,房屋新開工7月同比14.4%,較6月增長2.6個pCT;資金來源看,自籌及其他資金來源同比均保持增長態勢,個人按揭及國內貸款環比向好。微觀來看,線螺采購及全國鋼材成交雖然環比有所回落,但同比仍維持高位。

從鋼材利潤來看,長材和板材均維持了極高的利潤水平,對下遊焦炭漲價容忍度提高,利潤傳導順暢,目前長材即期測算1423元/噸,板材即期測算1192元/噸。雖然限產對焦炭的需求有一定影響,但在焦炭基本供不應求的情況下,鋼廠仍保持了較強的補庫意願。隨著“金九銀十”的到來和終端趕工的持續,對焦炭需求仍有支撐。

綜合來看,短期焦炭庫存下行空間有限,但仍處於去庫階段;港口庫存累計後,貿易利潤窗口逐步關閉,拋壓顯現;焦炭回調情況下,仍需警惕庫存反轉。中長期看,環保限產持續,產能優化仍利好焦價;下遊終端需求未有明顯轉弱跡象,鋼材高利潤傳導順暢提高對焦炭容忍度,後續繼續關注階段性供需錯配帶來的多頭行情。

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